Воскресенье, 19.02.2017, 21:53
Высшее образование
Приветствую Вас Гость | RSS
Поиск по сайту


Главная » Статьи » Рынок. Предпринимательство. Бизнес

МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

ПОЛЯКОВ Р.К.,
кандидат экономических наук, доцент кафедры
экономики и предпринимательства ФГБОУ ВПО «КГТУ»


МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ


В условиях рыночной экономики пред-
приятия  не  только  осуществляют  производ-
ственный  процесс,  нацеленный  на  создание
новой стоимости, но, вследствие этого, сами
представляют определенную стоимость и яв-
ляются  объектами  купли-продажи,  что  обу-
славливает необходимость определения ры-
ночной стоимости предприятия и повышение
этой  стоимости  с  помощью  проведения  ре-
структуризации.  При  этом  увеличение  стои-
мости бизнеса - один из важнейших критери-
ев современного эффективного управления.
Стоит отметить, что в России исполь-
зование показателя стоимости предприятия
только получает распространение и этот про-
цесс  нельзя  назвать  стремительным.  Прак-
тика  показывает,  что  если  в  России  и  счи-
тают стоимость, то в основном рыночную, в
остальных  случаях  ликвидационную.  Одна-
ко, по нашему мнению, если рассматривать
стоимость  как  показатель  инвестиционной
привлекательности предприятия для страте-
гического инвестора, то тут следует опреде-
лять его инвестиционную стоимость.
Согласно  Стандартам  оценки  №  519,
рыночная  стоимость  -  это  «наиболее  веро-
ятная цена, по которой объект оценки может
быть отчужден на открытом рынке в услови-
ях  конкуренции»,  т.е.  это  сиюминутная  ве-
личина, ограниченная требованиями рынка.
В свою очередь, инвестиционная стоимость 
- это «стоимость объекта оценки, определяе-
мая  исходя  из  его  доходности  для  конкрет-
ного  лица  при  заданных  инвестиционных
целях».  Другими  словами,  это  стоимость
предприятия,  которая  сформируется  после
реализации  определенного  инвестицион-
ного  проекта.  Таким  образом,  определение
инвестиционной стоимости в большей мере
отвечает  потребностям  инвестора,  так  как
она  считается  специально  для  него,  учиты-
вая все его планы, предпочтения, налоговые
особенности и ограничения.
В  связи  с  этим,  в  основе  методики
определения инвестиционной привлекатель-
ности  предприятия  будет  лежать  процесс
определения  инвестиционной  стоимости.
При  определении  инвестиционной  стои-
мости  предприятия  учитывается  только  та
часть  капитала,  которая  может  приносить
доход в будущем. Именно поэтому инвести-
ционная  стоимость  определяется  методами
доходного подхода, который в большей сте-
пени отвечает основной оценочной предпо-
сылке, так как предполагаемого инвестора в
первую  очередь  интересуют  будущие  дохо-
ды на вложенный капитал.
При  определении  стоимости  пред-
приятия  методами  доходного  подхода  про-
изводится  сопоставление  доходов  с  учетом
факторов времени и риска [1]. Рассчитанная
в  рамках  доходного  подхода  стоимость  от-
ражает  стоимость  будущих  благ,  аккумули-
рованных доходов, выраженных в денежной
форме на момент оценки.
В  рамках  доходного  подхода  тради-
ционно  выделяют  два  основных  метода:  ка-
питализации и дисконтирования. В основе и
первого  и  второго  метода  лежит  прогнози-
рование  будущих  доходов  и  их  преобразо-
вание  в  показатель  текущей  (приведенной)
стоимости. Однако при капитализации расчет
основывается  на  доходе  за  один  временной
период (обычно год), который преобразуется
в показатель текущей стоимости путем деле-
ния  на  ставку  капитализации,  а  при  методе
дисконтирования расчет основан на прогнозе
будущих доходов на несколько периодов и их
приведении к текущей стоимости по форму-
ле  сложного  процента.  Стоит  отметить,  что
данная процедура дает более обоснованную
оценку  стоимости  предприятия  на  сегодня.
Построение  прогноза  позволяет  инвестору
более точно изучить достоинства и недостат-
ки вложения средств в данное предприятие,
так как через прогнозные данные он получает
информацию о будущем организации. Имен-
но поэтому для определения инвестиционной
стоимости  предприятия  целесообразно  ис-
пользовать  именно  метод  дисконтирования
будущих доходов [2].
Стоит  отметить,  что  в  качестве  дис-
контируемого  дохода  может  применяться
прибыль и дивиденды, однако большинство
специалистов  рекомендуют  рассчитывать
денежный поток, так как он отображает ре-
альные  изменения  денежных  средств,  а  не
просто  фиксирует  данные  о  сделках,  про-
водимых в бухгалтерском учете (объем реа-
лизации, затраты, прибыль, убыток). Кроме
того,  дополнительным  плюсом  денежного
потока является тот факт, что, в отличие от
других  показателей,  он  очень  динамичен,
что позволяет оценивать предприятие с уче-
том  темпов  его  развития  на  несколько  лет
вперед. В связи с эти, при расчете стоимо-
сти методом дисконтирования доходов при-
менение именно денежных потоков является
наиболее целесообразным.
Как  отмечают  специалисты,  при  рас-
чете  стоимости  методом  дисконтирования
денежных потоков определяются две основ-
ные проблемы. Первая - это построение точ-
ного прогноза развития предприятия, вторая
- определение адекватной ставки дисконти-
рования,  которая  представляет  собой  инте-
грированный  показатель  рисков  вложения
капитала. Решению и первой, и второй про-
блемы уделяется много внимания и ученых
и  практиков.  И  если  точность  построения
прогноза  все-таки  зависит  от  умения  ана-
лизировать  структуру  доходов  организации
и  рыночную  информацию,  то  решение  про-
блемы определения достоверной ставки ри-
ска  (главная  причина  возникновения  кото-
рой - отсутствие необходимой для расчетов
информации)  не  столь  однозначно.  Именно
поэтому  в  рамках  данной  работы  мы  про-
извели  попытку  усовершенствовать  суще-
ствующие методики оценки инвестиционных
рисков, величина которых напрямую влияет
на достоверность результата оценки.
Стоит отметить, что в России наиболее
широкое распространение из существующих
методов  определения  инвестиционных  ри-
сков получил метод кумулятивного построе-
ния.  Большинство  специалистов  связывают
это, прежде всего, с тем, что расчет рисков
по  модели  САРМ  (метод  оценки  капиталь-
ных  активов)  и  методу  средневзвешенной
стоимости  капитала  крайне  затруднен  вви-
ду  отсутствия  необходимой  информации.  С
другой стороны, расчет рисков вложения ме-
тодом  кумулятивного  построения  является
наиболее  подходящим  для  России,  так  как
он  рекомендован  для  определения  стоимо-
сти предприятий, работающих на развиваю-
щихся рынках.
Если  же  рассматривать  модели  оцен-
ки  инвестиционных  рисков  с  точки  зрения
их  определения  для  оценки  инвестиционной
стоимости, то наиболее подходящим является
именно кумулятивный подход. Ведь в его рам-
ках анализируются риски, связанные именно с
конкретным предприятием, проводится наибо-
лее глубокий анализ его деятельности, нежели
при использовании метода средневзвешенной
стоимости капиталов или модели САРМ [3].
В  России  расчет  рисков  вложения  ка-
питала кумулятивным подходом имеет опре-
деленные  особенности,  продиктованные
спецификой  работы  в  условиях  переходной
экономики.  Дело  в  том,  что  ввиду  дефици-
та данных в нашей стране при определении
величины  риска  по  каждому  из  факторов
вынуждены  использовать  не  необходимую,
а  имеющуюся  информацию,  больше  пола-
гаться  на  свой  опыт,  нежели  на  рыночные
данные.  Другими  словами,  зачастую  расчет
не  опирается  на  «жесткую  основу»  цифр,  а
назначаются «произвольные» рисковые пре-
мии, вносящие в расчет рисков вложения ка-
питала большую долю субъективизма Часто
это приводит к неоправданному завышению
величины  риска,  что  пагубно  отражается
на  результате  оценки  -  величине  стоимости
предприятия.  Данное  обстоятельство  под-
тверждают и практические данные. Так, если
инвестиционные  риски  для  одного  и  того
же  предприятия  рассчитывается  по  модели
САРМ и кумулятивным подходом, то суммар-
ный  риск,  определенный  последним  спосо-
бом, зачастую превышает ставку риска, рас-
считанную по модели САМР на 20-30%.
В  связи  с  этим,  определилась  острая
необходимость  совершенствования  куму-
лятивного  метода  оценки  рисков  вложения
капитала,  которую  мы  попытались  осуще-
ствить  в  рамках  исследования  путем  раз-
работки  для  факторов  риска,  применяемых
в  кумулятивном  подходе,  системы  базовых
показателей и подбора для них критериаль-
ных значений, позволяющих сократить субъ-
ективность расчета.
Модель кумулятивного построения под-
разумевает  оценку  определенных  факторов,
формирующих  риск  недополучения  заплани-
рованных доходов [4]. Расчет инвестиционных
рисков  начинается  с  определения  безриско-
вой нормы доходности, затем к ней добавляет-
ся норма доходности за риск инвестирования
в данную компанию. В современной практике
приняты  следующие  факторы  риска:  ключе-
вая фигура в руководстве; качество управле-
ния; размер компании; финансовая структура;
диверсификация  производственная  и  терри-
ториальная;  диверсификация  клиентуры;  до-
ходы: рентабельность и прогнозируемость.
В  соответствии  с  общепринятой  тео-
рией, фактор риска, связанный с ключевой
фигурой  в  руководстве  и/или  качеством
управления в целом, принято рассчитывать,
опираясь  на  анализ  зависимости  от  нее
(ключевой фигуры) финансового результата
компании. К тому же отсутствие управленче-
ского  резерва  также  увеличивает  значение
данного  риска.  Другими  словами,  фактор
риска - «ключевая фигура в руководстве и/
или  качество  управления»  является  каче-
ственным  фактором,  определение  которого
затрудненно  ввиду  данной  специфики.  На
наш взгляд, именно качественные факторы
риска, обладая наиболее «субъективным ха-
рактером», являются источником «субъекти-
визма» результата оценки в целом.
Стоит отметить, что в качестве допол-
нительного критерия для определения досто-
верности  результатов,  полученных  в  рамках
моделей  множественного  дискриминантного
анализа,  мы  также  использовали  сопостав-
ление  стоимости  материальных  оборотных
средств  с  величинами  собственных  и  заем-
ных источников их формирования. В рамках
данной  методики  финансовая  устойчивость
предприятия определяется исходя из покры-
тия запасов источниками их формирования.
Ее авторы, выделив четыре типа финансовой
устойчивости, разработали неравенства, вы-
полнение или невыполнение которых обосно-
вывает  уровень  финансовой  устойчивости
[5].  Стоит  отметить,  что  в  данной  методике
определения финансовой устойчивости пред-
приятия не учтены особенности работы пред-
приятий  таких  отраслей,  в  которых  наличие
большого  количества  запасов  является  не-
обходимым  условием  беспрерывного  функ-
ционирования  предприятия.  Поэтому  при
определении финансовой устойчивости пред-
приятия результаты, рассчитанные в рамках
данной методики, хоть и были приняты к рас-
смотрению, однако носили, скорее, вспомога-
тельный, нежели определяющий характер.

Библиографический список:
1. Злобина А.Ю. Стоимостной подход в определении инвестиционной привлекательности предприятия//  Известия  Иркутской  Государственной  Экономической  Академии  (Байкальский государственный университет экономики и права) . 2006. №4 (49).
2. Родин А.Ю. Стоимостной подход в государственном регулировании экономическими процессами  //  Ученые  записки  МФПА  «Финансовый  сектор  экономики».  Выпуск  1.  М.:  МаркетДС, 2006.
3. Пронина И.В. Финансово-экономические предпосылки воздействия интеллектуального капитала на рост стоимости компании // Социально-гуманитарные проблемы современности: Межвузовский сборник научных трудов. Выпуск 2. Тамбов, 2009. С. 338-350.
4. Беловинская А.А. Модель определения необходимости и целесообразности  проведения  структурных  изменений  на  предприятии  //  Известия  Санкт-Петербургского  университета экономики и финансов. 2007. №2.
5. Тихомиров Д.В. Подходы к оценке синергического эффекта в сделках по слияниям и поглощениям компаний // Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов. 2008. №2.







 

Категория: Рынок. Предпринимательство. Бизнес | Добавил: x5443x (19.12.2012)
Просмотров: 546 | Теги: реструктуризация предприятий, методы оценки стоимости, Рыночная экономика, стоимость бизнеса | Рейтинг: 0.0/0
Всего комментариев: 0
Добавлять комментарии могут только зарегистрированные пользователи.
[ Регистрация | Вход ]
...




Copyright MyCorp © 2017